凯恩斯被认为是宏观经济学之父，根据他的分析思路，通货膨胀总是与经济繁荣相伴，不会与经济衰退相伴。不过，20世纪70～80年代在西方世界普遍发生的滞胀，颠覆了这种理论。所谓滞胀，就是在经济发展停滞或减速的情况下发生明显的通货膨胀。历史事实大致是这样的。为了控制通货膨胀，根据凯恩斯主义的理论，美联储逐步提高利率，结果是通货膨胀率越来越高，滞胀情况一直持续到20世纪80年代初。后来，或许是看到了高企的利率对生产者的不利影响，美联储又逐步降低利率，结果我们看到通货膨胀率也越来越低，经济发展也逐渐进入正常轨道。这种情况基本上持续到了21世纪的头几年，尽管其间有一些短期的和小幅的变动。从利率与通货膨胀的关系看，这一案例是支持费雪理论，并且否定凯恩斯理论的。不过，费雪效应（实际上是借款人角度的费雪效应）虽然能够解释利率与物价的关系，也不能解释滞胀，因为它没有考虑利率与经济增长的关系。一些高利率国家的经验也很有说服力。2002～2003年，阿根廷央行的基准利率曾经达到100%，通货膨胀率则超过40%；土耳其在20世纪90年代的利率长期接近100%，通货膨胀率也一直在100%附近徘徊；巴西在20世纪90